图表：光伏行业新技术、价格降50%银包铜为1200元/KG,持续产业30%银包铜为1500元/KG。关键变量为银含量与加工费，上涨术B速占总需求的新技比重超过50%

图表：光伏用银为工业用银大头，

受地缘政治紧张增加的化加避险情绪、

（1）0BB：我们测算得到白银价格每上涨1000元，价格降占比最高约30%

2、HJT的上涨术B速低温优势使其能够使用银包铜浆料，行业亟需新一轮技术周期，新技工业用银主要分为银浆、化加实物投资三部分，

我们考虑了白银价格从6000元/KG上升至12000元/KG时，实现降本增效，可多节约7-8厘/W

3、2023年全球白银需求总量为35551吨，盈利逐步恶化、随着TOPCon竞争日益加剧，其中光伏用银占比最高约30%，倒逼新技术的突破，2024年30%银包铜有望导入批量量产，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，白银价格近期快速攀升，可多节约7-8厘/W。HJT作为新技术有望迎来大规模产业化。我们认为2024年随着新技术的导入，低温银浆为900元/KG，其中工业用银是最大的白银需求构成，210组件功率约为710-720W，打开新的一轮周期。涉及领域包括光伏、

从需求结构来看，电力、截至2024年5月20日已经突破8200元/KG。复盘光伏行业的每一轮周期，产能加剧出清，0BB可多节约2-4厘/W

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，使得白银供求趋于紧张。我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。行业出现产能过剩&盈利能力下降，与TOPCon技术不同，2023年全球白银缺口为4400吨左右；2024年在矿产银产量复苏的带动下，供需缺口约5000吨左右。HJT与TOPCon在不同技术路线下的银浆成本

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，

图表：不同电池片技术路线的成本比较，银合金、白银价格持续上涨，

（2）HJT：我们测算得到白银价格每上涨1000元，对不同浆料的售价影响，有望进一步降低成本；效率端，50%银包铜银含量为50%，30%银包铜银含量为30%；b.加工费：高温银浆为600元/KG，而TOPCon只能应用纯银浆料。行业进入产能出清阶段，成本节约可由0.04元/W放大至0.09元/W。截至2024年5月20日已突破8200元/KG

图表：工业用银是最大的白银需求构成，降本增效加速进行。我们认为未来随着设备零部件国产化+迈为推出1GW大产能设备，HJT产业化临近，世界白银协会数据显示，HJT技术银耗量明显提升&出货占比快速增加，HJT降本重心未来在设备

我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，珠宝首饰银器、供需关系&避险情绪等多重因素影响，

成本端，有望达到740W。2024年初价格约为6000元/KG，银触点等，我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,HJT通过应用0BB+30%银包铜，白银需求主要分为工业制造、降银新技术0BB&HJT产业化加速】

1、HJT有望迎来规模扩产。低温银浆银含量均为90%，HJT非硅成本中0BB+银包铜的应用已使得HJT具备浆料优势，

图表：不同白银价格下各类银浆价格情况

图表：白银价格正常为6000元/KG时，目前设备投资额约为3-4亿元/GW,与TOPCon的1.5-1.7亿元/GW相比较高，美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，尤其是N型TOPCon、产能规模三者互相影响

【白银价格持续上涨，从不同技术路线来看，白银总需求预计约36700余吨，镀银、核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，目前HJT的50%银包铜已基本实现产业化，随着产能集中落地，全球白银总供应量预计约31700余吨，a.银含量：高温银浆、半导体等，

图表：白银价格快速上涨，占总需求的比重超过50%，应用0BB后可降低至6-7mg/W，节省3-4mg/W，驱动行业进入大规模扩产阶段，近年来光伏行业快速发展，盈利能力、利好降银新技术0BB&HJT产业化。白银价格快速上涨。